El índice de precios al consumo (IPC) de Suiza cayó al 0% en abril. Es un dato que no estaba previsto en las expectativas y que despierta el temor a entrar en una deflación, con los riesgos que ello conlleva. Sin embargo, el mercado no cree que el Banco Nacional de Suiza frene su recorte de tipos de interés. Los bonos soberanos nacionales son el mejor ejemplo de ello, dado que todos los títulos de deuda con vencimiento inferior a los cinco años ya arrojan un rendimiento negativo en el mercado secundario.
Los bonos suizos son el canario en la mina de la deuda europea en negativo desde que los bancos centrales de las divisas del Viejo Continente comenzaron a flexibilizar sus políticas monetarias una vez se dio por controlada la inflación. No obstante, lo que en un primer momento fue ver a la deuda en los plazos más cortos cambiar su signo al negativo se extiende ahora hasta los bonos a cuatro años. Por ahora, los títulos a doce meses del país helvético y la deuda a dos años se sitúan por debajo del -0,1%.
La desaceleración de la inflación hasta el cero, que no pasaba desde 2021, tiene que ver con la apreciación del franco suizo, según apuntan desde Oddo BHF, frente a divisas europeas como el euro pero también frente al dólar estadounidense. La evolución de la guerra arancelaria y el vaivén de la renta variable llevó a muchos inversores a buscar activos refugio en el mercado que no estén referenciados en dólares. Esto afecta al precio de los bienes importados en Suiza, principalmente la energía y combustibles, y que pueden llevar a la deflación en próximos meses como apuntan desde el departamento de análisis de UBS.
En paralelo, el Banco Central Suizo (SNB, por sus siglas en inglés) ni tiene la intención de detener su ritmo de recortes de tipos de interés. Aunque la próxima cita de la institución no se producirá hasta junio, los contratos financieros OIS (overnight swaps indexed, que se utilizan como cobertura ante los tipos y sirven para proyectar dónde estará la referencia de un banco central) anticipan que el SNB realizará un nuevo ajuste a la baja de 25 puntos básicos. Esto llevaría los tipos de interés al 0% en el país, lo que implica que los bancos ni reciben intereses por dejar su dinero como reserva ni pagan por ello. Es decir, pueden obtener el interés completo sobre sus reservas.
La fortaleza del franco suizo y la expectativa de que el SNB flexibilice aún más su política monetaria es lo que reduce la rentabilidad a vencimiento de los títulos de deuda del país helvético en el mercado secundario. Tampoco se descarta que el banco central lleve los tipos más allá del 0% en próximas reuniones, por lo que la curva de deuda suiza puede seguir a la baja y llevar a vencimientos a más largo plazo al terreno negativo.
Si el banco central no afloja en su empeño de bajar los tipos de interés es porque la apreciación del franco está más vinculada a la política internacional que a la política monetaria del país. Según apunta el economista jefe en J. Safra Sarasin, Karstyen Junius, las políticas de Donald Trump son causantes de la evolución actual del franco suizo y que éste "podría tambalearse muy rápidamente" de nuevo.
El propio Banco Nacional de Suiza podría efectuar una política menos convencional para detener la fortaleza del franco suizo en el mercado de divisas sin seguir bajando los tipos de interés. "El BNS se enfrenta a dos opciones: intervenir en el mercado cambiario y correr el riesgo de ser etiquetado como manipulador cambiario (como lo fue durante la primera presidencia de Trump) o llevar la tasa de política monetaria nuevamente a territorio negativo, una medida que el propio SNB todavía no ha descartado", explican desde Franklin Templeton Fixed income.
Por ahora, la deuda nacional a cinco años marca un rendimiento positivo, por encima del 0,04%. Los bonos del país helvético a diez años se sitúan en el 0,25% (en el mismo porcentaje que los tipos del SNB en la actualidad), por lo que caen en 125 puntos básicos desde el último máximo visto en 2023, cuanto el precio del franco suizo estaba en máximos no vistos desde 2008.